估值500億美元！百度AI晶片金雞母「崑崙芯」赴港IPO 傳要求投資者「買股兼買晶片」引爭議

隨著全球AI算力需求持續沸騰，百度 旗下的AI晶片 部門「崑崙芯」 (Kunlunxin)正積極推進其在香港首次公開發行 (IPO)。而根據最新報導，崑崙芯本次IPO喊出高達500億美元的驚人估值目標，更傳出要求潛在投資者必須同時「承諾採購其AI晶片」才能獲得新股分配。

這種將「股東」與「客戶」界線模糊化的罕見操作，不僅引發市場高度關注，也恰好踩中國際清算銀行 (BIS)近期針對AI產業「循環融資」風險發出的警告紅線。

估值三級跳，瞄準500億美元的資本野心

崑崙芯在今年1月便已秘密提交香港上市申請，並且同時尋求在上海科創板 (STAR Market)雙重上市，由中金公司 (CICC)、中信證券與華泰證券擔任主辦銀行。

不過，500億美元的估值目標著實令市場咋舌。相比《南華早報》本月稍早報導的147億美元，以及集邦科技 (TrendForce)在5月預估的100億港元 (約128億美元)規模，此次傳出的目標估值堪稱「三級跳」，顯示在AI基礎建設熱潮下，晶片獨角獸企業對自身在資本市場的溢價能力有著極高的自信。

買股附帶買晶片？踩中「循環融資」監管紅線

報導中最具爭議的，是崑崙芯將晶片採購承諾與IPO份額分配掛鉤的做法。這意味著投資者除了出資認購股份，還必須成為崑崙芯的實質客戶。

這種操作手法立刻讓人聯想到國際清算銀行本週末才剛發出的嚴厲警告。國際清算銀行指出，目前AI投資熱潮中充斥著潛在的系統性財務風險，特別是晶片製造商入股AI實驗室，隨後該實驗室又承諾購買其晶片的「循環融資」 (Circular Financing)結構。

國際清算銀行批評這類交易條款通常「缺乏透明度」，而崑崙芯要求IPO投資者「兼任」客戶的做法，正是監管機構正密切關注，並且示警的複雜利益糾葛。

從內部供應商走向獨立，搭上香港AI籌碼熱潮

成立於2012年的崑崙芯，原本是百度的內部晶片研發部門，更是百度邁向「全端AI公司」戰略的核心基石。如今，崑崙芯正積極轉型為第三方晶片供應商。數據顯示，2025年其外部客戶營收佔比已經超過50%，預期在該年度實現損益兩平。

崑崙芯的上市計畫，正值香港迎來AI驅動的募資熱潮。

2026年上半年，香港股票資本市場的募資總額高達440億美元，創下五年來新高。包含寧德時代 (CATL)完成數十億美元募資、AI開發商智譜 (Zhipu)在今年1月上市後準備進行新一輪融資，以及光通訊模組大廠中際旭創 (Zhongji Innolight)等，都在此波熱潮中積極推進計畫。

與此同時，韓國SK海力士也正申請赴美上市，預計籌資達290億美元。

用「保底營收」撐起高估值，走鋼索的財務工程

崑崙芯這波「買股綁晶片」的操作，雖然在財務工程上極具爭議，但卻赤裸裸地反映新創AI晶片廠在面臨地緣政治與NVIDIA算力霸權夾擊下的生存焦慮與募資手段。

要撐起500億美元的超高估值，崑崙芯勢必需要極度亮眼的營收預測與出貨量來背書。透過將IPO投資者直接轉化為「保底客戶」，崑崙芯試圖在帳面上創造出高度確定的營收成長曲線，藉此此說服市場買單其高昂的定價。

然而，這種「左手換右手」的循環融資，不僅無助於證明其AI晶片在自由市場與開發者生態系中的真實競爭力，更隱藏著巨大的風險。一旦AI泡沫降溫，或是這批「被迫買單」的投資者無法有效消化、應用這些硬體算力，隨之而來的系統性呆帳與泡沫破裂，恐將成為刺破這場資本幻夢的最後一根稻草。

《原文刊登於合作媒體mashdigi，聯合新聞網獲授權轉載。》